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时代科技:被忽视的龙头 业绩拐点出现

企业风向标中国仪表网2007年03月21日 09:23人气:525

事项:
  2007年3月1日,公司公告,拟定向增发不超过5000万股,募集资金不超过18230万元,募集资金全部用于济南的实验机研发生产建设项目。我们近期对公司进行了深入调研,根据调研所了解的情况,我们判断公司业绩已经出现拐点,未来几年极可能出现跳跃式的增长,综合评估各方面的因素,我们首次给予公司“推荐”的投资评级。

  评论:

  被忽视的小行业龙头,公司在检测仪器和实验机行业均具领先优势

公司目前主业为便携式智能检测仪器和实验机的生产销售,二者占公司主营收入比例分别为52%、34%。两项业务分别由公司控股95%的北京时代之峰和控股78.2%的济南试金集团经营。公司在便携式智能检测仪器国内市场占有绝对领先优势,大部分产品市场份额均超过40%-50%,部分产品甚至达到80%;济南试金集团也是国内最大的实验机生产商,公司在检测仪器和实验机两个行业均具有明显优势。

检测仪器业务是目前公司的主要利润来源,预计未来3年仍能保持20%以上平稳快速增长

中国仪器仪表行业是一个高速平稳发展的行业,近四年增长率在20%以上。公司生产的便携式智能检测仪器属于仪器仪表行业一个分支产品,虽然市场容量较小,但一直保持平稳快速的增长,而且公司龙头优势明显,产品附加值高,赢利能力非常强,近3年公司的检测仪器收入年均增速都在30%以上,毛利率在55%以上。06年从事检测仪器业务的子公司北京时代之峰实现收入1.38亿元,实现净利润3784万元,毛利率达到57%,净利率达到27%,对公司净利润贡献率达到138%。由于公司在便携式智能检测仪器领域市场份额已经很高,该业务将主要跟随行业整体增长,保守估计未来3年增速在20%-25%之间。


济南试金集团的历史包袱已经全部解决,07年将顺利扭亏,实验机业务出现重大转折

公司04年收购了济南试金集团,介入实验机业务。由于存在员工安置等历史包袱,济南试金集团05、06年分别亏损1154万元和849万元。目前,济南试金集团的历史包袱已经全部解决,人员已由原1700人减少到800人,并且更新了销售队伍150人,预计07年济南试金集团将实现扭亏,正常情况下,销售净利率可以达到10%,在济南试金集团06年销售收入1.1亿元的基础上,不考虑新产能扩张,预计07年济南试金集团可以实现净利润1000万元以上。

  实验机市场仍以国外品牌为主,公司市场份额存在极大的提升空间

目前,国内实验机市场容量大约25亿元规模,其中国外产品占60%左右市场,国内厂商仅占40%左右。国内实验机生产商数量少且规模小,公司目前销售规模超过1亿元,是国内厂商中规模最大的企业。由于国内厂商的成本优势和技术升级步伐加快,实验机市场的进口替代是必然趋势,公司作为国内龙头厂商,市场份额存在极大的提升空间。

  定向增发项目投入后,公司实验机产能将实现迅速扩张

公司目前实验机产能仅1200台左右,且生产设备老化,生产效率低下,生产成本较高。本次公司定向增发募集资金将投入建设新的实验机生产基地,该基地由公司全资控股的子公司时代试金负责经营,基地建成后,原来生产实验机的济南试金集团将整体搬迁到新基地。新的实验机生产基地建成后年产能可达到4300台,建设期2年。未来3年,公司实验机产能将迅速扩张,预计07-09年实验机产销量将分别达到1680台、2500台、4300台,预计实验机销售收入将分别达到1.5亿元、2.3亿元、3.9亿元。

  核心部件自主研发取得突破,公司实验机业务毛利率存在极大改善空间

目前,济南试金集团从事的实验机业务毛利率接近30%,比公司的检测仪器业务低很多,一方面是因为济南试金集团生产设备老化、生产效率低下,另一方面是因为实验机的关键部件—控制器一直依靠从国外进口,成本高达3万元/台,占实验机总成本40%以上。目前,公司在控制器方面已经自主研发成功,生产成本仅进口的10%,公司计划从07年开始将自主生产的控制器逐步投入使用,如果公司实验机的控制器全部实现自主生产,实验机毛利率将提高20个百分点左右,实验机业务的赢利能力可以与检测仪器业务相当。我们判断,公司实验机业务发展的重要拐点已经出现,未来3年将高速增长,赢利能力将大幅提高。

济南试金集团将搬迁,潜在土地收益可观

时代试金的新生产基地建成后,济南试金集团将整体搬迁到新基地。现济南试金集团的厂区位于济南市中心区,占地面积大约100亩,公司原来的土地取得成本大约10万/亩,搬迁后如转让,公司可能获得的收益将达到1-1.5亿元。

  预计未来三年公司业绩将“跳跃式”增长,首次给予公司股票“推荐”评级

公司06年实现净利润2600万元,EPS0.12,预计07-09年公司净利润分别为6600万元、1.05亿元和1.56亿元;假设增发4000万股,按增发后总股本(约2.57亿股)测算,EPS将分别达到0.258元、0.408元和0.609元,动态PE分别是23.7、14.9和10倍(按3月16日收盘价6.1元计算),按照08年25-30合理PE估值,合理估值区间为10-12元,较目前股价有63%-96%的上升空间,我们首次给予公司股票“推荐”的投资评级
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