近期主要的配网二次设备代表性公司包括国电南瑞、许继电气相继公布了2012中报,配网自动化业务增长迅速,国电南瑞配网自动化实现了同比49%的增长,珠海许继收入更是由去年1.6亿增长至今年同期8.7亿;配网自动化子板块一直是我们年初以来重点看好的电力设备子板块,我们在2/23日的行业报告《配网自动化将由试点迈向全面建设》的报告中,重点指出了经历了2010年批4个和2011年第二批19个试点项目,今年配网自动化将进入全面建设,向深度（更多功能）和广度（更多区域）发展;往后来看,我们认为随着国网“三集五大”战略的推进,以及国内配网自动化比例仍然大幅低于水平的情况下,行业年需求空间仍将扩大,行业景气周期将持续至少2年时间;评论在大输电投资周期过后,配电网投资比例开始提升:经历了输电投资2008-2010的高峰,目前输电投资已经逐步回落,在GDP增速和用电弹性双重下滑的大背景下,短期无法出现较大的需求增量。未来电网将进入结构性建设,即110kv以下的配网段将成为投资的重点。根据国家电网投资数据,1-7月重点城市电网项目投资完成332亿元,其中35KV投资总额约23亿元,占比6.9%,较去年提升了2.4个百分点;配网自动化的投资动力-实现了自动化、集约化和权利回收的诉求:年初国网一号文件提出了“三集五大”的战略方向,反映了国网对提高大电网驾驭能力、加强专业化、精益化管理的意图。我们认为“三集五大”本质上体现了国网对加强电网垄断和控制力的诉求-即在实现效率提升、集约化的同时,削减了地方机构,实现管理的扁平化和权力的中央化。而配网自动化很好的满足了这一点。利用计算机、通信与信息技术,可以有效地对配电网实时运行、电网结构、设备、用户进行自动化管理,在提高供电质量和管理效率的同时,大幅减少了对底端人力需求。这将有助于国网从正金字塔管理向倒金字搭管理的模式转型。同时配网段拓扑结构复杂是电网各个环节中适合进行自动化和智能化改造的部分;国内配网自动化比率仍然大幅低于平均水平,空间依然很大:去年配网自动化建设在大多数城市仅仅局限于试点。覆盖率仅仅为试点城市的1/5-1/4。整体配网自动化的覆盖率约在10%,而国外如日本,配网自动化的覆盖率高达80%的水平。我们测算了主要设备和软件的投资（见表二）。一个中等规模的城市做配网自动化改造需要设备价值在7亿以上。假设每年建设10个城市配网自动化全覆盖的情况下,市场容量将超80亿。若每年实施5个城市,市场容量将超40亿。可见未来配网自动化的市场空间是值得期待的;
主站系统壁垒高,是配网自动化的核心:主站系统是配网自动化为核心的环节,包括主要的人机接口、数据存储与处理、具体应用功能集成等的计算机系统。主站系统供应商也是产业链中为关键的角色,主要原因不仅仅在于主站系统占据了技术制高点,具有较高的利润率水平,同时拥有主站系统的生产能力的企业一般也有能力对子站系统和终端的软件进行生产和集成。同时更熟悉整体系统解决方案的主站系统企业将在未来软件升级,子站、终端等的后续扩展市场上拥有天然优势;从行业竞争来看,国网系企业有显著的垄断优势:从配网自动化主站系统招标的统计数据来看,国电南瑞集团（包括国电南瑞和北京科东）占据了75%以上的主站系统市场份额。许继电气则垄断了山东境内的配网自动化招标。而非国网系的企业只能零星获得少量主站和部分终端订单,无法撼动国网系企业的整体垄断优势;投资建议我们配网自动化的投资组合的排序来看为许继电气、国电南瑞、中恒电气;珠海许继配网自动化业务收入和净利润大幅增长4.4倍是许继电气中报增长47%大幅超预期的主要原因。公司在山东境内的垄断优势转化成了充足的配网自动化订单,增强了业绩增长的确定性。所以我们首度将公司调入配网自动化推荐组合;我们继续维持对国电南瑞的推荐评级:虽然中报业绩低于预期,但是我们仍然看到国电南瑞订单增幅超过收入,显示出后续增长的潜力;同时我们看好中恒电气收购的中恒博瑞在SG168相关业务上的拓展,并预计在四季度并表后为公司今年整体业绩带来37%左右的增厚。
