受9月份大部分数据反弹的支撑，经济出现初步企稳迹象。根据国家统计局数据，12年3季度我国GDP增速连续第7个季度回落至7.4%，为3年来的低水平，而12年2季度为7.6%。这一水平大体符合市场预期，拖累今年前9个月的增速下滑至7.7%，但仍高于全年7.5%的官方目标。分行业来看，得益于夏粮丰收，农业GDP继12年上半年攀升4.3%后，12年1-9月增幅达到4.2%。
受房地产市场和部分其他服务业回暖的支撑，12年1-9月服务业GDP增幅由12年1季度的7.5%、12年上半年的7.7%扩大至7.9%。但是，第二产业的GDP增速由12年上半年的8.3%和第1季度的9.1%进一步放缓至8.1%。根据国家统计局数据，12年3季度工业增加值为9.1%，较12年2季度的9.5%进一步回落。尽管12年3季度GDP增速继续减缓，包括出口、零售、固定资产投资、工业增加值和发电量在内的大部分数据9月份大幅反弹，说明12年4季度GDP增速可能初步企稳。
固定资产投资已开始复苏，尤其是在基建和社会服务行业。受政策进一步宽松的支撑，固定资产投资尤其是基建和社会服务行业的固定资产投资9月份已开始逐步回升。12年1-9月，总体固定资产投资增长20.5%，增幅高于前8个月20.2%。农业和服务业固定资产投资继12年1-8月增长31.5%和17.8%后，1-9月增幅分别达到32.2%和19.4%，而工业和建筑业投资增速由22.6%放缓至22.4%。值得注意的是，受煤价下滑背景下盈利改善的支撑，12年1-9月电力、燃气和水务投资维持19.1%的稳定增长。同时，12年1-9月水利、环保和公用设施管理领域的固定资产投资增速由12年1-8月的15%加快至16.5%。12年1-9月铁路运输部门的固定资产投资下降12.4%，较12年1-8月23.9%的降幅已有明显改善。从单月数据来看，9月份铁路运输投资大幅上升77.1%，而8月份增幅为40.4%。道路运输固定资产投资也有显著回升，12年1-9月增幅由12年1-8月的1.6%扩大至4%。同时，今年前9个月教育、医疗和社会管理以及文体和休闲服务领域投资分别增长17.9%、22.9%和29.8%，高于1-8月的17.5%、20.8%和28.1%。然而，由于产能过剩压力巨大，12年1-9月制造业固定资产投资增速由12年上半年的24.5%和12年1-8月的23.9%连续下滑至23.5%。由于政策逐步放松、政府对在建重大项目持支持态度，基建行业固定资产投资或维持逐步反弹的趋势，而制造业投资可能会继续放缓。我们仍维持今年和明年固定资产投资分别增长18%-19%和16%-17%的预测。房地产业未来或继续面临一定程度的波动。受货币政策持续宽松及住房供应回升的推动，过去几个月中房地产销售大幅反弹。12年1-9月商品房销售面积下滑4%，而12年1-8月及12年上半年分别下滑4.1%和10%。近4个月以来，以按揭为主要形式的房地产业新增长期贷款出现显著回升。由于房地产市场反弹后针对地产行业的政策进一步收紧，房地产销售未来可能出现一定程度的波动。同时，未来几个月房地产开发投资增速可能延续温和回落态势。12年1-9月，房地产开发投资增长15.4%，略低于前8个月15.6%的增幅。同时，购地面积和商品房施工面积分别下降16.5%和8.6%，而此前的降幅分别为16.2%和6.8%。购地面积和新开工住房面积连续大幅下滑说明近期内房地产投资可能进一步回落，继续对相关制造和上游行业造成负面影响。
零售额回升。9月份零售额同比增长14.2%，远高于市场预期。9月份，食品、饮料和烟酒零售额同比增长18.5%，体育和休闲用品增长19.3%，中西药增长26.6%，分别高于8月份的16.7%、12.9%和21.1%。9月份石油和相关产品销售额增速也由8月份的13.2%加快至20.2%。同时，家具零售额回升31.4%，家用电器和视频设备销售额增长13.7%，分别比8月份25.8%和12.1%的增幅高出5.6和1.6个百分点。建筑和装潢材料增速也由24.2%加快至26.9%。但是，9月份化妆品、金银珠宝及日用品销售显著放缓，增速分别由17.9%、14.9%和17.5%回落至15.7%,12.5%和15.8%。展望未来，在楼市回调和经济下滑的背景下，大部分基本消费品零售额可能保持稳定增长，而部分耐用品销售仍将面临些许回落压力。我们维持2012年零售额增长14%的预测。
工业增加值微幅反弹。主要得益于出口回暖和楼市复苏，工业增加值于8月份增长8.9%后，9月增速加快至9.2%。9月份，化工原材料和化工产品工业增加值上升10.8%，略高于8月份的10.5%。黑色金属冶炼及压延加工产值增长9.6%，比8月份的6.8%高出2.8个百分点。同时，铁路、造船、航空和其他运输设备工业增加值上升4.8%，电力机械和设备工业增加值上升8.1%，分别比8月份的2.7%和7.2%高出1.9和0.9个百分点。
支持性政策有望延续。尽管9月的大部分数据显著反弹，但由于经济表现疲软、国内房地产行业持续萎缩，中国经济仍将面临巨大的下行压力。我们认为，政府将继续执行相对宽松的政策以支持基建和社会服务业投资的进一步回升，并刺激消费需求以稳定GDP增长。决策者将鼓励银行加大对国家在建重点工程项目的融资支持，包括铁路、社会保障房、供水减污以及农业和水利管理等行业。为鼓励民间资本投资，政府也将加快政策税收改革、电价改革和行政审批制度改革。受政策逐步宽松以及楼市、基建和社会服务投资回升的支撑，近几个月内经济可能初步企稳甚至出现一定程度的温和回升。
但经济复苏的可持续性依然极差，因为此轮复苏主要是受到楼市回暖和投资反弹的拉动。从全年来看，由于12年2-3季度出口和消费弱于我们的预期，我们将2012年GDP增速预测由7.8%略微下调至7.6%，2013年GDP增速预测也由7.6%下调至7.4%。
