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读懂电网:2015国网招标大盘点及16年预测

数读市场中国仪表网2016年01月21日 09:58人气:33217

  【中国仪表网 数读市场】无论二级市场怎样变化,电网板块始终是电力设备行业最重要的一环。在即将过去的这一年中,这个板块经历了诸多变化,诸如审计、建设放缓和电力改革,都吸引了投资者极大关注。我们在此浓缩全年电网研究成果,为您盘点一年来国网的招标/建设变化,同时为16年行业走向作出预判。
  
  一、整体结论
  
  1)15年盘点
  
  作为电网主体的输电网(高压及超高压)环节招标整体平稳,其中一次设备略有下滑;设备企业业绩大幅恶化主要源于审计、人事调整等因素影响下,电网建设延迟,进而导致企业在手订单交货推后。这一情况在三季度起得到显著改观。
  
  配网投资规划落地,招标量显著提升。估算全年设备需求同比去年提升约50%,增长主要来自于中压一次设备。此外,国网从第四度起逐步在变压器环节采用成套化打包招标模式,有利于龙头份额及单包中标额的提升。
  
  智能表推广工作进入第7年,电表招标量继续维持高位,约9000万只;但集采设备与专变采集器出现下滑。目前国网用电信息自动化采集的覆盖率已经接近75%
  
  特高压核准四季度大幅超预期,全年共核准3交6直(含南网1条直流),其中更包括1条1100kv特高压直流线路。还需指出的是,今年国网在特高压直流设备招标中采用了成对招标的模式,同时设备商的份额进行了等额均分。
  
  国网四季度重新启动了充电设备集中招标,金额共计15亿,共15家企业入围。其中国电南瑞及许继电气份额相对领先,但领先竞争对手差距有限(估算各在2亿左右订单)。
  
  2)16年预测
  
  输电网(高压及超高压)环节设备招标量仍将保持平稳。事件性因素对于电网建设的遏止影响将继续减弱,对应设备企业收入确认将趋于正常。
  
  明年配网一次设备需求仍将高位维持;而浙江、江苏等发达地区将加速启动配网自动化改造,从而带动配网二次设备开始放量。
  
  按国网指引,16年电表及集采设备招标量会有所下滑,但判断需求仍在8000万左右。对于二级市场中相关制造企业而言,信息集采市场所带来更多是现金流,未来以此为依托加速外延转型仍是主要战略方向。
  
  截止目前,“治霾规划”中的特高压专线已全部核准开工。判断未来短期交流待核准线路所余不多,直流仍能保持常态化核准,但数量会略少于15年。总结而言,线路核准的高峰在15年出现,16年则进入订单生产高峰。
  
  判断明年国网还将集中招标3批充换电设备,对应金额约50亿左右,进而回归成为市场中最大的充换电设备需求方和网络运营方。
  
  3)投资结论
  
  15年受电网建设放缓影响,上游设备企业业绩出现显著下滑,且股价跑输行业指数。我们认为15年年报至16年半年报间,上述企业有望迎来业绩反转,主要基于:1)审计等事件性因素对于电网建设的遏止影响将继续减弱,企业在手订单交货恢复;2)配网招标显著反转,特高压及充换电招标同步上量。
  
  回归股票投资来看,经济转型的大背景下,成长及改革主题(电动车、工控及电改)仍将是贯穿全年的主线;但考虑到电网板块在15年的较小涨幅以及确定性的业绩反转,我们认为其将在市场调整时录得较为明显的相对收益。推荐标的主要包括国电南瑞、许继电气、置信电气、四方股份。
  
  二、中流砥柱,电网主体——高压及超高压输电环节
  
  1)15年盘点
  
  110kv及以上输电网是构成电网架构的主体,其容量变化直接反应了电网扩容的速率,也决定了二级市场中如平高、西电、南瑞、许继等一系列龙头企业的业绩走势。从逻辑上可以简单推断,外围用电增速显著下滑的大背景中,输电网的扩容也会放缓,但15年龙头企业业绩的恶化幅度仍大幅超出市场预期。
  
  对于上述变化,我们从整理的数据上看出,高压及超高压设备的招标量略有下滑,表明企业新增订单仍能保证,这点符合预期;但审计、人事调整等因素影响下,电网建设显著放缓,导致企业在手订单交货出现延迟,这则成为15年企业业绩恶化的最大推手。
  
  招标方面,国网集中招标的一次设备中,变压器最具代表性,220kv招标量小幅下滑,但500kv较好增长,显示出特高压推进对超高压建设的带动;另外在开关环节,220kv组合电器需求量下滑较多;在二次设备上,以继电保护设备最具代表性,统计显示全年除220kv需求量轻微回落外,500及750kv招标量皆有提升。
  



  建设方面,国网原规划15年开工输电网容量为4.8亿千伏安,投产3亿千伏安;但实际完成进度分别为3.8及2.5,远低于此前规划,完成率80%,且主要在下半年赶上进度。
  
  2)16年预测
  
  电力增速短期见底反弹的概率小,电力改革也很难在1-2年内对输电网投资造成实质影响,合理判断明年的(超)高压设备招标量保持平稳,也无风雨也无晴。
  
  今年的事件性因素虽然对设备交货造成延迟,但主要体现在二季度,下半年恢复趋势比较显著。16年这一影响仍将减弱,设备企业收入确认将趋于正常。而考虑到15年上半年龙头标的低利润基数,16年1/2季度业绩高增速反转较为确定。
  
  三、电网末端,投资反转——中压配网环节
  
  1)15年盘点
  
  相比于输电网而言,电网投资向配电环节的倾斜在这几年一直持续,但配网投资整体增速仍不高。15年我们则见证了拐点的出现,核心逻辑是配网成为国家稳增长,促民生的抓手。
  
  去年8月,能源局发布《配电网建设改造行动计划》,提出要加大“十三五”期间全国配网投资规模;同年9月,投资规划正式落地,其标志性事件是国家电网投放了新增批次的配网设备招标。
  
  总结全年看,15年配网集招共进行4次,比14年多增一批,设备招标量则同比接近50%。以配电变压器为代表性设备为例,全年共招标共47万台,去年为31万。
  
  除了招标量外,还需要注意到招标模式的变化。在前三批招标中,国网仍采取设备零散招标的模式,且份额在逐步打散。但从第四批开始,国网正式在变压器环节启用台区招标模式,既要求实行成套化招标。这一模式的改变对于龙头企业的份额及单包中标金额量的提升都有帮助。在第四批招标中,采用成套化招标模式的变压器比例约为20%。
  
  (国网将配电变台分为以下4个模块:1)配电变压器模块:配电变压器、高压熔断器、避雷器;2)低压综合配电箱模块:箱体、智能电容器组、塑壳断路器和测量电流互感器等;3)电杆模块:水泥杆、底盘和卡盘;4)附件模块:横担、变压器双杆支持架、绝缘导线或电缆、抱箍、螺栓和接线端子等。从2016年第二批配网设备招标开始,国网将全部采用四模块打包成套化招标模式,并要求配电变压器供应商作为投标人)
  
  另需指出的是,目前我们看到的仍主要是配网环节一次设备需求量的提升(开关、变压器等),但自动化设备(主站、终端)仍未开始集中放量。
  

  2)16年预测
  
  由于新增配网设备招标量主要在三季度开始体现在企业新增订单中,考虑到1-2个季度的交货周期,预计中压设备企业的业绩拐点会从15年年报开始展现。
  
  另外从招标持续性看,我们了解的情况是明年一次设备需求仍将高位维持;而浙江、江苏等发达地区将加速启动配网自动化改造,从而带动二次设备开始放量。
  

  四、直面用户,采集数据——用电信息采集环节
  
  1)15年盘点
  
  从09年国网开展电子表替代机械表至今,智能电表普及工作已进入第7年。从统计数据看,集采设备招标量仍保持稳健水平。15年共招标智能电表共9000万块,去年为9169万块;此外,15年还招标集采器材675万套,比去年下降170万套;专变采集143万套,比去年增长12万套。
  


 

  2)16年预测
  
  目前国网用电信息自动化采集的覆盖率已经接近75%,仍有进一步提升空间,但增长速率会逐步放缓。按国网指引,16年电表及集采设备招标量会有所下滑,但判断需求仍在8000万左右。
  
  对于二级市场中相关制造企业而言,信息集采市场所带来更多是现金流,未来以此为依托加速外延转型仍是主要战略方向。
  
  五、黑马环节1:特高压
  
  1)15年盘点
  
  13年以前特高压建设整体处于“挤牙膏”式的踌躇状态,主要基于能源局对其安全性及积极性的质疑。但14年起发生重大改观,主要是核准部门受环保压力影响,在“治霾专项规划”中一次性批复了4交5直线路的“小路条”。上述线路在15年得到了集中核准,进而使得去年成为特高压建设的历史大年。
  
  总结去年看,共核准3交6直(含南网1条直流),其中更包括1条1100kv特高压直流线路。上述线路主要集中在四季度批复。
  
  还需指出的是,今年国网在特高压直流设备招标中采用了成对招标的模式,同时设备商的份额进行了等额均分。在这一模式下,许继电气的换流阀份额降为25%。
  
表:特高压线路核准进度(国网)


  
  2)16年预测
  
  截止目前,“治霾规划”中的特高压专线已全部核准开工。
  
  判断未来短期交流待核准线路所余不多,直流仍能保持常态化核准,但数量会略少于15年。总结而言,线路核准的高峰在15年出现,16年则进入订单生产高峰。
  
  六、黑马环节2:充换电设备
  
  1)15年盘点
  
  国家电网在14年下半年退出城市充换电网络建设后,停止了相关设备的集中招标。此后市场整体需求虽有爆发,但采购方十分分散。与之对应,国网下属设备企业的充换电设备订单下滑显著。
  
  15年10月,国网宣布重返城市充电网络建设市场。其副总经理杨庆对外表示,国网将加快推进高速公路快充网络和重点城市充电网络建设,规划到2020年建成公共快充站6100座、充电桩5.90万个,为公司经营区域368万辆电动乘用车提供公共领域充电保障。而与此呼应,国网总部在9月底重新启动了充电设备集中招标,这也是15年唯一一次。
  
  据测算,本次招标金额约15亿,共计交流慢充桩1317个(31529kva),直流快充桩9435个(796587kva)。
  
  从中标结果看,本次共计15家企业入围,其中共计6家上市企业(国电南瑞、中恒电气、科大智能、许继电气、浙江万马、珠海泰坦)。其中国电南瑞及许继电气份额相对领先,但领先竞争对手差距有限(估算各在2亿左右订单)。
  
图:估算历史均价估算的本次中标金额分配比例

  
  2)16年预测
  
  综合考虑《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020)》及国网自身建设规划,我们判断目前国家对于充电网络建设的基本态度是:集中电站一半交给电网,一半交给社会;分散式充电桩则大部分交给社会资本。
  
  判断明年国网还将集中招标3批充换电设备,对应金额约50亿左右。
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