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钢铁业提前入冬 低需求高库存制约盈利

行业上下游中国仪表网2008年11月07日 09:35人气:424

    全球大宗商品价格暴跌,对我国钢铁行业造成重大不利影响,直接导致整个行业盈利能力下降。天相投顾通过分析总结后认为,目前国内钢铁行业举步维艰的主因却是需求恶化所至。

  2008年第三季度,钢铁业需求显著放缓,上市钢企利润总额同比下降6.15%,环比下降45.90%。而国内的低需求、高库存、成本粘性还将制约未来两个季度盈利。

  钢铁需求周期性下滑趋势确立

  盈利下降主因是需求恶化,结构改善无助趋势下行。钢铁行业需求环境超预期恶化已成为市场的共识,这也是行业盈利萎缩的根本原因。2008年第三季度,按天相行业标准分类的上市钢企利润总额同比下降6.15%,环比下降45.90%。

  一般来说,从需求传导过来的影响钢铁行业利润总额的主要因素有价格、成本、产量和资产减值损失等。2008年第三季度钢铁行业利润总额环比下降的149亿元中,有108亿元是营业收入减少,26亿元是营业成本增加,12亿元是资产减值损失,3亿元是其他因素。因此,可以认为,由需求下降导致的毛利率下降,是三季度钢铁行业盈利水平大幅下滑的最重要的原因。

  行业内部盈利出现分化

  通过分析我们发现,上市公司盈利继续好于行业,小钢企成本弹性大于大钢企。如往常一样,我们选取中钢协每月公布的70余家重点钢企财务数据作为行业的指标,选取按天相行业分类标准的40余家上市钢企的季度财务数据,作为上市钢企的指标,来分别分析行业和上市企业的盈利情况。通过分析我们认为,上市钢企的税前利润率水平、期间费用率控制情况持续好于重点钢企,这也表明了从整体上而言,上市公司的盈利质量较为优秀。但与往常有所不同的是,随着成本的快速下跌,大钢企由于部分成本锁定一年,综合成本优势逐渐退去,而小钢企则由于成本弹性较大,在原料价格大幅补跌的背景下,小钢企盈利有所回暖。我们跟踪的数据显示,9月份小钢企粗钢产量环比变化、以及长材产量环比变化均较小,其主要原因应都是小钢企成本弹性较大,因为板材主要是大型企业生产,长材主要是小型企业生产。

  钢材类上市公司中,2008年第三季度3大龙头钢企宝钢股份、武钢股份,收盘价和鞍钢股份实现归属于母公司的净利润依次为28.46亿元、22.58亿元和22.73亿元,其中宝钢和鞍钢低于我们此前预期,主要原因是资产减值损失计提比较大,如果不考虑此项因素,宝钢、鞍钢单季度每股收益在实际公布的基础上均能增加近30%。钢材类上市公司细分领域中,板材公司盈利环比下降相对较小,普遍在50%以下,长材则环比下降较大,普遍在50%以上,其他类型企业则分化显著,这与我们前期的判断是一致的。

  未来两季度盈利将大幅下降

  9月底,随着金融危机逐渐由虚拟经济向实体经济蔓延,钢材下游需求变得异常疲软,钢企纷纷减产自救。

  国际钢协在10月6日召开的42届年会上首次未像往常一样对下一年钢市作出预测,只是对2009年钢需求增长超过世界GDP增长充满信心。IMF(国际货币基金组织)认为2009年世界GDP增长3%,部分参加国际钢铁年会的代表估计,2009年全球钢需求增长预计在2%~3%以上,这较2007年和2008年均有较大幅度的回落。

  我们再来看国内,占钢消费比重近36%的房地产销售面积持续负增长,房地产投资额也从高位逐步回落,预计2009年地产耗钢增速可能为0;占钢消费比重约4%的汽车行业用钢量也持续负增长,2009年耗钢增速可能降至5.61%左右,较今年的12%和去年的32%增速有较大回落;预计明年全年钢需求增速在5.45%左右,其中上半年将差于下半年。

  低需求和高库存制约盈利

  在需求疲软的背景下,预计钢价也难以好转。钢厂的销售面临困难,钢材、原料库存均面临资产减值损失计提的危险。三季度,各主要公司存货计提的量并不算大,三季度末,存货占当季营业收入的比重为今年来最高水平,而四季度才是钢价迅速下跌的时期,因此四季度钢铁行业面临大幅资产减值损失的压力。四季度全国70余家大中型钢铁企业的税前利润率已降至1.40%,这除了与资产减值损失增加、需求疲软有关以外,还与大钢企的成本刚性有关。主要大型钢铁企业铁矿石长单FOB价锁定一年,海运费长单价锁定1年~10年左右,在其钢铁产品出厂价追随市场价格大幅调低的同时,原材料价格却保持粘性。

  如果今年四季度、明年一季度行业税前利润率保持在2%左右的水平,那么全行业利润总额同比降幅将分别达到63.13%和72.74%,再考虑到产量减少,降幅将会更大。目前来看,上述情形最终成为现实的可能性比较高。

  长期低迷将引发并购潮

  对于明年钢铁行业走势,我们认为存在了较多的不确定因素:铁矿石谈判存在不确定性、宏观经济及政策不确定以及国内热轧产能释放等。但如果行业持续长期低迷,或将引发大规模的并购潮,届时将会带来被并购公司的投资机会,对此我们也将会保持跟进。但考虑到未来两个季度钢铁行业的需求面、盈利能力仍然承压,我们维持钢铁行业“中性”的投资评级。
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