农网再发牛市信号弹 4600亿蛋糕争夺战

国家电网公司农电部日前表示，今年国家电网公司农电系统将进一步加快农网改造升级，全面完成低电压治理，落实农村用电安全强基固本三年行动方案，大力提升服务水平。

国家电网将进一步提高农网供电可靠性和农村综合供电电压合格率，强化综合治理举措，年内将消除农村供区低电压现象。

"十二五"期间，公司计划投资4600多亿元，集中解决农村电网薄弱问题，基本建成安全可靠、节能环保、技术*、管理规范的新型农网。

过去的一年，国家电网从硬件、软件两方面着手，全力服务新农村建设和农民增收。

在硬件方面，公司加快新一轮农网改造升级工程，投资488.4亿元解决低电压、供电"卡脖子"、县域电网与主网薄弱等问题，1446.7万客户告别低电压；粮食主产区农田机井供电条件有效改善，390多万亩农田受益。

在软件方面，公司"内外挖潜"，强化业扩报装管理，指导县供电企业推进多元化交费，统一服务规范，因地制宜打造农电特色服务体系并促进常态化。

科陆电子：显著受益于智能电网建设*阶段

公司业绩符合预期，近两年收入增速放缓：2009年公司全年实现营业收入43,473.77万元，比上年度增长10.19%；实现净利润7859.17万元，比去年同期增长41.41%。从收入增速看公司经历了前几年的高速增长后，2008-2009年收入增速放缓，主要原因由于公司传统业务收入增速放缓，甚至出现负增长。而电子式电能表近两年出现了高速增长，这也是带动公司收入增长的核心动力。

智能电表，显著受益于智能电网建设*阶段，持续高成长可期。公司智能电表自2007年开始进入高速成长期，2008-2009年连续两年增速超过80%，已成为公司的*大业务。智能电表统一招标工作已经开始，公司在*次招标中*提升到9%，智能电表作为我国电网智能化改造的切入口，仍将保持高增长。国家电网计划未来三年内投资800亿元用于下属27个省网公司的用电信息采集系统建设，其中用于电表约400亿元，其中载波表为270亿元左右。

用电管理系统，显著受益于智能电网建设*阶段，再次高成长可期。科陆电子在用电管理系统领域的*居*二，仅次于长沙威胜集团，近几年该业务增长出现了停滞。随着智能电网建设规划的推车，电网信息化管理又面临一次更新换代，将有一次进入投资高峰期，公司作为该业务将再次进入高成长通道。

高压变频的成长性不容忽视：2009年公司变频产品取得合同5004万(2008年仅取得合同757万元)，同比增长561.45%，占公司2009年取得合同比例的约8%，合同数量超过了电力操作电源业务，预计将成为公司的第四大业务。受规模和拓展市场影响该业务的盈利能力仍未体现，随着规模的快速提升盈利能力有望提升到行业平均水平。国家提出到2020年单位GDP能耗比2005年下降40%-50%的目标，国内高压电动机应用高压变频器节电可达30%，中国变频器市场目前正处于一个高速增长的时期。预计2009年至2012年每年的市场增长率将保持在40%以上，公司作为新进入者基数较低，未来几年的增速可能远高于行业平均。

订单目标体现了公司对业绩再次进入高速增长的信息心：09年公司实现合同6.39亿元，同比增长22.33%，保证了2010年公司业绩的持续增长。2010年度公司的目标是新增销售合同额10亿元，同比增长56%，增速又上一个新台阶，体现了公司对未来业绩再次进入高速增长通道的信心。

投资建议：我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.44元、0.83元，对应目前股价的市盈率分别为48倍和25倍，目前看公司的估值水平相对较高，但由于2010-2015年是智能电网建设的高峰期(投资预计2万亿左右)，而公司作为智能电表和用电管理系统的将显著受益于智能电网建设*阶段，公司业绩有望再次保持5年的高成长，因此给予公司“增持"的投资评级。